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买家“无米下锅”,卖家“拥堵”,检测行业并购且行且珍惜

时间:2023-10-19    来源:    作者:仪多多网     

在当下的经济环境下,检测行业的并购变的异常艰难。一方面,行业上市公司面临“无米下锅”的窘境,现金流越来越差,从资本市场再融资的难度越来越大;另一方面,卖家“拥堵”,太多的中小检测机构希望被并购,却不愿意降低预期,放下“身段”。买方和卖方认知错配、预期错配,导致交易的难度越来越大,也越来越复杂。

今天笔者分享篇,华泰联合证券董事总经理劳志明先生的文章,希望能够对检测行业的同仁有所启发。

大环境不咋地,传统并购重组业务确实不好做了,很多项目能够交易达成和顺利审批不知道要经过多少个不确定性,很多项目能做成宛如西天取经,结果怎样真的要看命的……

你认真的撮合交易,卖家很用心的谈吧,到最后发现买家就是为了避免爆仓而停牌,好比你是奔着结婚去的,人家就是为了给父母有个交代,有一搭没一搭的在玩相亲。

原来套利逻辑下的并购,因为都可以在股票上涨中获利,所以买卖双方好比干柴遇到烈火,一拍即合都怕对方反悔。现在正好相反,卖家对股票没信心了只在乎交易条件,咬牙切齿的各种谈,而买家也不再那么豪放,担心高估值下的商誉减值风险,交易的谈判异常的艰难,经常是在彼此骂傻逼的氛围中,不欢而散!

因为对股票涨幅没有信心,所以卖家更倾向于能够多拿现金而落袋为安,但是这个时候正是资金面紧张的时候,对很多买家上市公司而言,钱不是问题,问题是没钱。放在几年前,这个问题可以用配套融资来解决,但是配套融资因为市价发行而面临很大不确定性,以配套融资来做支付获得卖方认可的难度越来越大。

以前并购基金都很活跃,各种找关系希望能够介入到并购重组中来实现套利,每次并购基金负责人见到投行都或多或少有点谄媚,现在都变得无比高冷了。一是几乎赚到不到啥钱,更重要的是投资机构都穷得要死,自我定位为资本中介型投资机构,把没钱说得这么婉约……

重组停牌也没有那么好弄了,内幕交易到不是啥大事,谁涉及内幕交易抓谁就OK了,但是重组涉及的发股定价是个大问题,很多交易几乎没办法谈了因为价格锁不住。除非是放开发股定价或者简化重组预案的披露要求,否则这事基本上就没戏了。

方案设计上也越来越难,目前壳市值降了很多又想要特别牛逼的,小壳大资产是交易的常态,但是类借壳和三方交易被严管,基本上很难做成。还有些行业不受待见,试错的成本相当巨大,想想还是算了。

其实并购重组股价不灵了有两方面原因,一方面是并购重组的后遗症被市场所认知,韭菜们都没有那么傻了,另外很重要的原因是大小韭菜都没钱了,再利好的消息也没啥用了,不是不想而是不能,就好比是ED患者给他范冰冰玛丽莲梦露啥的,也再无法雄起了。

另外就是大股东纷纷爆仓,股东都是泥菩萨过河自身难保,不良资产处置和战略资产销售是投行新业务的绝佳机会。但操作实践中也绝非易事,大股东危难之中对于交易预期都是非理性的,要么能翻身要么能解套,资产都变现后还欠一屁股债,还不如死扛到底。卖家认为自己已经在地板价的基础上含泪大甩卖了,但是买家手握现金还在等你咽下最后一口气……

很多并购重组在操作的过程中,大股东爆仓了就基本没戏了,股价大跌让重组发股价锁在高位,利益平衡被打破,卖方只要换股就有很大的浮亏,还不如从二级市场买股票划算,所以基本都不干了。另外,大股东爆仓很可能会涉及上市公司的暗保和资金占用,引发上市公司的信息披露合规问题,交易不黄才怪。

还有就是各中介机构也不争气,排名靠前的会计师都纷纷出事,今天不行明天又可以的,明天可以后天又不行了,整得项目组合客户都无所适从。等也不是换也不是,难受得不行。大会计师因为项目多所以出事概率更大,某单出事了就集体连坐,这对行业而言不是啥好事。因为中小会计师其实水平和合规意识更不咋地,对排名靠前的会计师集体处罚,从某种程度是劣币驱逐良币的行为,似乎有鼓励后进的嫌疑。

这几年出台了很多规则,比如减持新规限制了股票流动性,又如再融资和重组配套融资发行更难,影响了权益类的融资。有时候也不太理解,去杠杆不是应该鼓励权益类融资么,另外,A股市场并未形成有效的定价功能,不留出交易价差不给套利空间,股票能发出去么,真当A股市场具备价值投资条件啊,想想IPO的发行是咋弄的,还不是把价差留出来吸引投机资金么。再融资发行困难大股东就保底,最终股权融资都变形了债券,又进一步加了杠杆。个人观点,法规出台应该是为市场功能的发挥保驾护航的,要么有利公平要么有利效率,或者让部分主体收益,有些规则似乎看不到谁是受益者。

并购重组确实很难成功,就算交易成功整合也面临很大压力,多数并购重组最终整合效果是达不到预期的。对于并购重组个案而言会大概率失败,但是对整个市场而言是个试错的过程,最终让有价值的资产找到合适的主人。这个过程不是一蹴而就的,允许单个并购重组失败,才能迎来并购重组资源配置功能的有效发挥。

总之,市场转型会带来镇痛,也会带来相应的机会,各自想各自的办法,且行且珍惜!




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